Начнем с главных вопросов: первый — насколько у вас большая доля Лукойла, второй – живете ли вы уже на дивиденды или нет? Потому что в зависимости от ответов на эти вопросы ответ на вопрос что делать с Лукойлом может быть разным. Если у вас именно концентрация на Лукойле и доля, например, 20 или даже 30% — то я бы ее снижал независимо от всего того, что я скажу дальше, потому что диверсификация для консервативных стратегий в любом случае нужна.

Далее если вы на дивиденды в моменте не живете и доля все же относительно умеренная, например, 7%, то я бы скорее ничего не делал с этой позицией даже под риском временной отмены дивидендов, потому что компания фундаментально крепкая, и я думаю, что они спокойно адаптируются к санкциям, как это до них сделали Газпром нефть и Сургутнефтегаз. У них была проблема с европейскими активами, но на неделе вышла новость, что ЛУКОЙЛ получил от Gunvor Group предложения о приобретении LUKOIL International — 100% дочернего общества, владеющего зарубежными активами компании.

У Татнефти дела в целом идут неплохо, несмотря на слабый отчёт за 1-е полугодие 2025 года. Если его смотреть, то выручка у них снизилась на 5,7% до 878,1 млрд рублей, OIBDA рухнула на 36%, а чистая прибыль и вовсе сократилась на 64,2%, оставив 54,2 млрд рублей. Основные причины — это снижение добычи в рамках сделки ОПЕК+ и, что даже важнее, серьезное налоговое давление: вырос НДПИ, а вот «возвратный» акциз, наоборот, снизился. При этом стоит отметить, что падение выручки у «Татнефти» оказалось куда более скромным, если сравнивать с другими крупными игроками в секторе.

Однако финансовое состояние остаётся сильным: долговая нагрузка минимальна, показатель Net Debt/EBITDA составляет всего 0.1x., а ликвидность — достаточная. то позволяет компании спокойно пережить текущую низкую стадию цикла. На операционном уровне все выглядит стабильно: добыча нефти немного снизилась, но компания нарастила производство нефтепродуктов, делая ставку на переработку. Поэтому ключевыми драйверами для восстановления положительной динамики в акциях остаются цены на нефть Urals и общая конъюнктура рынка.

Вообще в случае с Курганской генерирующей компанией мы имеем очередную историю об изъятии активов в доход государства, развивающуюся по уже знакомому сценарию. Из последнего подобного, что у всех на слуху — изъятие у Струкова акций ЮГК и других активов. Здесь же в государственную собственность изымаются активы у бизнесменов Алексея Боброва и Артема Бикова, включая долю в уставном капитале ПАО «Курганская генерирующая компания», которой владело связанное с ними ООО «ХКЭС».

В рамках этого судебного дела определением суда были наложены обеспечительные меры, согласно которым торги, как обыкновенными, так и привилегированными акциями КГК с 16 сентября 2025 года были временно заблокированы. Я не зря вспомнил ЮГК как пример, потому что он наглядно демонстрирует, что гипотетически может ждать КГК в будущем. После вступления решения суда об изъятии активов в силу торги акциями могут быть восстановлены, однако риски дальнейших проблем — включая окончательную передачу активов государству и последующий делистинг акций КГК с биржи — при этом сохранятся.

Компания Газпром сегодня представила некоторые предварительные цифры из отчетности за 9 месяцев 2025 года, и они выглядят умеренно-позитивно. EBITDA за 9 мес. 2025 г. выросла на 37%, и превысила 2,1 трлн рублей, поставки газа в КНР выросли на 27%, а на внутренний рынок на 2,8%. Значительный прогресс наблюдается и в управлении долговой нагрузкой: общий долг сократился на 221 млрд рублей, а коэффициент чистый долг/EBITDA улучшился до ~1,71х, что является комфортным уровнем для компании такого масштаба.

Это говорит о том, что компания активно работает над исправлением ситуации и всерьез взялась за оптимизацию своей операционной эффективности. Однако сохраняются определенные сомнения относительно качества прибыли — она, скорее всего, по-прежнему частично «бумажная», сформированная за счет курсовых переоценок. Ключевые вопросы остаются к генерации свободного денежного потока и, как следствие, к перспективам возобновления дивидендов, которые пока остаются под большим вопросом.

Вчера президент подписал Указ, которым ввел мораторий до мая 2026 года на обнуление топливного демпфера при превышении оптовых цен на 92-й бензин и дизельное топливо над индикативными уровнями. Если по-простому, то этот механизм призван компенсировать экспортерам отказ от экспорта нефтепродуктов в пользу внутреннего рынка при превышении экспортных цен на нефтепродукты над внутренними. То есть это эдакая работа над стабильностью насыщения внутреннего рынка бензином. Механизм демпфера прекращает свою работу, как только фиксируется месячное отклонение оптовых цен: свыше 10% для бензина АИ-92 и свыше 20% для дизельного топлива.

Сейчас из-за атак беспилотников на НПЗ на внутреннем рынке наблюдается дефицит, из-за чего цены на бензин растут, и нефтяники рисковали потерять эти выплаты. А это ставило бы под угрозу часть доходов нефтяных компаний и, соответственно, возможность быстрого восстановления и продолжения модернизации пострадавших НПЗ, что совершенно не нужно власти. Поэтому эти меры умеренно-позитивны для вертикально-интегрированных компаний из нефтегазового сектора, но они могут снизить стимул для сдерживания оптовых цен, что негативно уже для независимых нефтеперерабатывающих заводов, АЗС и нефтетрейдеров.

Текущее положение Газпром нефти, как и всего сектора, остается сложным. Ключевыми факторами давления являются низкие цены на нефть и укрепление рубля, что в совокупности снижает рублевую выручку и маржу экспортеров. Дополнительный риск для инвесторов связан и с возможным сокращением дивидендов из-за изменения финансовой политики Газпрома и низкой стадии цикла, поэтому дивидендная доходность у Газпром нефти в ближайшие годы может оказаться не лучшей в секторе.

После отмены так называемой «нашлепки» к НДПИ у Газпрома, дочерние компании ГЭХ, вероятно, столкнутся с менее агрессивным выводом денежных средств в виде дивидендов. Это будет продиктовано необходимостью учитывать их реальное финансовое положение и сложную рыночную конъюнктуру. А так — актив этот вполне финансово крепкий, просто циклический, и сейчас у них низкая стадия цикла.

Поэтому, на наш взгляд, в секторе в моменте есть более интересные истории, у которых, хотя и низкая стадия цикла, но все равно есть драйверы для роста.

В выходные такие заголовки можно было легко встретить во многих новостных изданиях. Вот несколько примеров:

▶️ РБК (ссылка)

▶️ Прайм (ссылка)

▶️ Forbes (ссылка)

Эти новости бесполезны для долгосрочных инвесторов и не принесут пользы даже трейдерам👇

👉Если США атакует Иран, цены на нефть взлетят...

👉Если закроют Ормузский пролив, цены на нефть взлетят...

👉Если Иран согласится на переговоры и не ответит на агрессию, цены на нефть упадут...

И ещё очень множество «если»… Вы можете предугадать мысли людей из правительства Ирана, США, Израиля? Вряд ли!

‼️Никто из тех, у кого вы ищите информацию, не знает, что сделают люди у власти и куда пойдет нефть! Зачем тогда тратить время на эти новости и, тем более, менять стратегию?

💡Геополитика = непредсказуемость = убытки для тех, кто совершает лишние действия

(посмотрите статистику принудительных закрытий позиций (ликвидаций), даже на крипторынке — вы ужаснётесь)

✍️ Если вы инвестируете в нефтяные компании долгосрочно, то вас не должно слишком волновать, какой будет цена нефти в ближайший месяц. Важнее её средняя цена за год, 2 или 3 года. Но куда важнее ответы на другие вопросы:

Компания ожидаемо слабо отчиталась за 3 квартал 2024 года из-за снижения средней цены нефти марки Urals в 3 квартале на 7,4% г/г 👇

📊Результаты за 3кв 2024г:

❌Выручка — 2,47 трлн руб. (-10% г/г)

❌EBITDA — 671 млрд руб. (-33% г/г)

❌Чистая прибыль — 153 млрд руб. (-67% г/г)

❌Скор. FCF — 375 млрд руб. (-54% г/г)

❗️При этом на снижение прибыли оказали разовые эффекты — курсовая переоценка валютных обязательств в связи с ослаблением национальной валюты и пересчет отложенного налога на прибыль (-0,2 трлн рублей)

✍️ Сечин отметил:

«Чистая прибыль за 9м2024г, относящаяся к акционерам, скорректированная на неденежные эффекты, практически не изменилась год к году»

На таком отчете и при квартальной див. доходности 1,5% акции по-хорошему должны снижаться, НО👇

💡Из пресс-релиза:

«В условиях высокой волатильности на фондовом рынке и с учетом обеспечения прав и интересов действующих акционеров Компания возобновила выкуп собственных акций на открытом рынке в рамках ранее одобренной Советом директоров программы»